今年年初，本刊曾經報導（台灣經濟如何脫離「保2」困境？）過，台灣今年的經濟成長率恐怕難以維持在2%以上；六個月後，情勢似乎沒有那麼悲觀了，行政院主計總處的估計值來到2.05%，台灣綜合研究院院長吳再益，則預測今年的經濟成長率為2.01%，再加上股票指數又攀上久違的萬點高峰，台灣經濟好像不再愁雲慘霧了。

其實經濟好的不是只有台灣，還有美國。雖然今年初上任的美國總統川普（Donald Trump），在這半年來仍舊大發種種讓人瞠目結舌的議論，但美國經濟持續好轉也是不爭的事實。最有力的證據，就是美國聯準會（FED）不但在六月宣布今年的首次升息，更對宣告，從今年九月開始，聯準會將著手於貨幣政策的正常化（monetary policy normalization），也就是外界俗稱的「縮表」──這也將是台灣下半年經濟，最需要關注的第一項變數。

FED縮表：機會或威脅？

為了收拾金融海嘯後的殘局，從2009年開始，美國聯準會實施了三次前所未見的量化寬鬆（Quantitative Easing, QE）政策，藉由購買美國國庫券、政府公債以及房貸抵押債券（MBS）的方式，直接向市場投放資金。之後，日本、歐元區的中央銀行也群起效尤，也造就了之後長達八年的資本市場榮景。然而，這種激烈的政策也必然帶來副作用。以聯準會為例，這八年來的資產規模，從約9,000億美元暴增到4.5兆美元（圖1）。在經濟危機時，以中央銀行以國家信用進場救市固然是必要手段，但在經濟回復穩定後，如果再讓那麼大量的資金在市場上流竄，很可能釀成下一波金融泡沫。

圖1：2008年至今，美國聯準會資產規模變化（單位：10億美元）

來源：http://federalreserve.gov

由於美元具有全球準備貨幣的地位，任何貨幣政策上的變動都足以影響全球經濟，縮表更是動見觀瞻。在6月22日的央行理監事會後記者會中，央行也公布了內部的評估，認為整個縮表的實施期間可能為3~4年，預計聯準會的資產規模將減至2.5兆~3兆美元之間（圖1的紅色區塊），等於將收回至少1.5兆美元的流通量。

央行總裁彭淮南估計，如果聯準會兩年內完成這個目標的一半，效果將等同於升息0.25個百分點──這還不包括聯準會在縮表同時，一併調升利率的影響。總而言之，未來四年內，美元將加速升值，使得其他國家將面臨貨幣貶值的資金撤退潮。

後海嘯時代 貿易與經濟成長脫鉤

往好方面看，美元升值代表著全球最大消費國的人民購買力增加，應該對台灣在內的出口導向國家有利，但實際上，全球經濟成長與貿易之間的關聯已逐漸脫鉤。台灣綜合研究院院長吳再益引述世界貿易組織（WTO）的資料分析，在1980、90年代，國際貿易是經濟成長的重要引擎，貿易成長率往往是經濟成長率的2倍到3倍之間，但在2000年以後，這個比率收縮到2倍與1倍之間，在2010年以後也持續萎縮，到了2016年甚至出現貿易成長落後於經濟成長的現象（圖2）。因此，出口導向國家能否從美元升值中得利？恐怕未必

圖2：1981年至今，全球經濟成長（紅線）與貿易成長（藍線）比較

資料來源：WTO

至於台灣自己，最致命的弱點當屬投資長期不振。吳再益表示，我國固定資本形成毛額的組成當中，來自政府與公營事業的投資，不論哪一個政黨執政，已經連續20年呈現衰退。從歷史數據可以發現，在1981年至1994年內的台灣經濟成長黃金期，台灣的政府投資年年成長，也帶動了民間的投資意願，但進入90年代後半期，即使面臨網路泡沫、金融海嘯等經濟上的危機，利率水準更在金融海嘯後達到低點，也不見政府或公營事業大膽出手，還是靠民間部門的投資苦撐（圖3）。

雖然同樣是投資，但民間部門的目的往往是機器設備更新或者事業併購，而政府投資的任務則是強化基礎建設與發展新興技術；如果國家自己都不願意投資台灣，又怎麼寄望企業或人民在這裡生根呢？

圖3：1981年至今年度固定資本形成毛額對GDP比例

資料來源：「2017年下半度台灣及主要國家經濟展望」研討會資料，台灣綜合經濟研究院，2017/6/22

展望下半年，台灣經濟成長雖然保二有望，但結構的調整趨勢將越來越明顯。美國經濟復甦的結果，不是使出口國家雨露均霑，反而會吸引海外製造業進入美國本土投資。因此，這些傳統的出口國不是另尋市場，就是得加強技術投資，成為產業中不可或缺的要角；偏偏台灣的投資呈現長期衰退，尤其政府部門自己的投資意願低落，更難說服民間根留台灣。這個時候，縱然今年台灣的經濟成長可以正成長，邊緣化也是無可避免的結果了。

資料來源：

1. 「2017年下半度台灣及主要國家經濟展望」研討會資料，台灣綜合經濟研究院，2017/6/22
2. 央行理監事會後記者會參考資料，中央銀行網站，2017/6/22

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