今年八月底，台灣將出現一家國家級的投資公司，而且已經確定將由行政院國發基金參股40％。不過，與其他國家主權基金（sovereign wealth fund）不同的是，這家投資公司不會以自有資金進行投資，而是仿照創投管理人模式向外募集資金。這對國際商業信用破產的台灣政府來說，恐怕將困難重重。

新政府的產業政策終於出現大動作。七月初時，行政院國發基金宣布，將與民間共同出資，成立名為「台杉」的國家級投資公司。等到八月底正式登記後，將募集超過100億元以上的資金，投資新政府重點扶植的五加二產業。目前可以確定的是，第一檔規模約20億元的基金，將優先投資於人工智慧（AI）以及物聯網（IOT）產業。

雖然是由國發基金出面籌設，但行政院國發會副主委龔明鑫強調，未來國發基金在台杉的股份將只有40%，也就代表這會是一家民間性質的公司，至於在基金的運用管理上，國發基金也只會提供建議，仍然尊重專業經理人的決策。

國發基金也是台積電大股東

嚴格來說，國發基金雖然多半執行政策導向的投資，但在將近50年的運作期間內，仍然有不少獲利豐碩的成果。舉例來說，台灣資本市場的龍頭：台積電，國發基金就是持股達6%以上的大股東，持股數超過16億股（表1）；如果以台積電今年每股配發7元現金股利來計算，國發基金今年可以從台積電得到至少112億元的收入。

表1：2017年台積電持股前十大股東

資料來源：2017年台積電年報

台杉未來的運作模式，也會跟國發基金有所不同。在創投產業中，金主（LP）與管理人（GP）各司其職：金主負責資金提供、管理人負責資金運用；過去國發基金擔當的多為LP，但台杉卻是得對外募集資金、擬定投資策略的GP。換句話說，雖然運用的不見得是自己的錢，但也因此得對外部投資人負責，難度只會更大。

有趣的是，放眼其他國家，幾乎所有的國家資金，都不是以GP的形式運作。以台積電的前十大股東為例，除了我國的國發基金外，也可以看到阿布達比投資局、新加坡政府、挪威中央銀行……等各國政府機構的名字。因為政府機關每年有穩定的稅收，因而債信也比一般企業好，本身就是資金充沛的大金主。因此，不管是出於獲利或者政策目的，都不需要再向外募資，但台杉還沒正式成立，就已經定位成基金管理者，與創投業的慣例並不一致。

台灣政府的商業信用已瀕臨破產

沒有前例問題不大，只要投資人能夠接受就好；但當前是否有人願意把錢交給台杉運用，恐怕也是充滿問號。因為，金融業的運作基礎就是信用，但在彰銀股權爭議以及年金改革兩案之後，中華民國政府的商業信用，幾乎蕩然無存。

先看看彰銀案。從2007年一路喧鬧至今，台新金控終於在2014年一狀告上法院，要求確認十年前台新金控與財政部之間的彰銀經營權移轉契約至今仍然有效。訴訟了三年後，今年5月二審的台灣高等法院宣判，確認財政部在台新金仍為彰銀最大股東期間，應該支持台新金取得彰銀過半的董事席次。

此外，高等法院也指出，財政部直到9年後才提出2007年成立的契約沒有拘束力，已經「違反誠信原則，並造成政府失信於民的惡例」。然而，即使司法體系已經講出如此重話批評，在彰銀今年的董事改選中，財政部仍然聯合公股銀行勢力，強行取得彰銀過半董事席次，根本視司法於無物。

年金改革案也是如此。本刊在前期文章（台灣現在最需要來場債務協商）就曾提醒，人口負債才是台灣財政最大的危機，削減軍公教年金只是轉移焦點，而且還會有政府誠信破產的大問題；然而，九個月後政府還是以公平正義、財政永續這些口號，強行通過了新的年金改革方案。以財務的角度來看，這形同債務人只因為還不出錢就自行免除債務──當然，債務人的負擔是減輕了，但以後也沒有其他人敢借錢給他了。

當然，台杉今天經營的是產業投資，與彰銀或年金改革的情況並不相同，但政府股東：國發基金的定位也很值得探討。舉例來說，雖然國發基金號稱有超過四千億元的規模，更有台積電這樣的獲利金雞母，但已經連續兩年未能繳交獲利給國庫，2008年以後，也只有一年的繳庫金額超過百億元，對國家財政的幫助簡直杯水車薪（見圖1）。

圖1：2004~2016年國發基金繳庫金額

資料來源：行政院國發基金105年年報

因此，雖然國發基金只持有台杉40%股權，但只要募資得宜，國發基金仍然可以實質掌控這家公司，乃至於主導各個投資基金的決策方向。屆時，國家利益與投資績效如果相衝突，又該以誰為優先？而台灣政府在商業上已經好幾次說話不算話，又有多少投資人敢跟我們一起做生意？

以國家資源來扶植產業發展的想法並沒有錯，但若無法挽救台灣政府的商業信用，以及解決潛在的利益衝突，立意再好，成果恐怕也十分有限。

資料來源：

1. 行政院國發基金105年年報，行政院國家發展基金管理會
2. 行政院核准國發基金投資「國家級投資公司」，行政院國家發展基金管理會
3. 2017年台積電年報

【本文僅反映專家作者意見，不代表本報立場。】

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