2012年以來的全球主要央行極度寬鬆貨幣政策時代，恐怕在2017年已經結束。這意味著兩件事，第一，全球已開發國家的整體經濟表現是越來越好了。第二，全球極低的資金使用成本，未來恐怕會逐漸攀升，但是現在是升息循環初期，風險通常要到升息循環中後期才會出現，人們也不用過早擔心。

2017年7月，七大工業國集團的加拿大央行宣佈啟動升息0.25%，基礎利率由0.5%升至0.75%，是2010年底以來首次升息，這是在美國聯準會（FED）之後，第二個經濟成長力增強到適合升息的七大工業國，因為加拿大GDP年度成長率在2017年上半年的表現很理想，雖然一部分原因是受惠於2016年同期低基期效應，但考量能源業對加拿大經濟影響相當大，國際WTI油價在2017年上半年僅維持在一桶42〜54美元之間波動。脫離高油價時代，GDP又能穩定站上2%，其實已經相對樂觀，這迫使加拿大央行認為有必要先升息來防止未來通膨飆升。

圖1：2014年第二季至今加拿大GDP季度成長率（YoY）

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另外，英格蘭銀行（Bank of England）在9月會議也顯示，未來數個月內，英鎊將會升息的機率很高，因為英國2016年脫歐（Brexit）公投通過後，英國央行為了避免政治對經濟的衝擊太大，釋出極度寬鬆的貨幣政策，結果造成英鎊貶值，通貨膨脹明顯大幅升溫。雖然英國央行仍然將英鎊利率維持在歷史低點0.25%，而且刺激英國經濟成長的量化寬鬆規模也維持不變，但這樣的極度寬鬆貨幣政策，近期內勢必會做改變，證券市場已經提前預期這樣的氣氛，英鎊未來難以再出現大跌勢。

圖2：2016年至今英國通貨膨脹率

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歐元區即將啟動貨幣政策反轉

英國附近的歐元區，歐洲央行（ECB）也醞釀縮減資產負債表的政策異動。逐漸復甦的歐元區經濟，最快2017年第四季就會先縮減資產負債表，2018年上半年就可能啟動升息，不過這樣會有較大的金融風險，因為金融市場總是在長線的貨幣政策趨勢反轉之際，出現較大的金融震盪，迫使央行們把政策實施時間點延後，但極度寬鬆政策結束已經只是時間上的問題。

圖3：2012年至今歐元區GDP年度成長率

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歐元區和英國如果接下來都步上美國和加拿大的緊縮貨幣政策，甚至是遠在大洋洲的澳洲和紐西蘭，2018年也有極高機率也會啟動升息，那麼2012年以來的全球主要央行極度寬鬆貨幣政策時代，恐怕已經結束。這意味著兩件事，第一，全球已開發國家的整體經濟表現是越來越好了。美國不僅甩開2008年次級房貸所引爆的金融海嘯長期副作用，民間債務結構大幅優化，消費穩健成長，企業投資在近年也逐漸恢復，歐元區和英國儘管還在從歐債危機後溫和復甦，但重返衰退的風險已經大幅降低。

受惠於歐美經濟好轉，進口消費需求增加，東亞地區的出口全面成長，帶動經濟擴大成長，原物料從2011年以來的多年低迷行情，在2016年終於止穩，巴西、俄羅斯、南非、澳洲、紐西蘭等原物料或大宗商品的產地或加工出口國，2017年的經濟狀況都比2016年來的更好，雖然全球經濟成長並非所有人都雨露均霑，但至少已開發國家的部分，經濟曙光是看得見的。

圖4：美國、英國、中國、歐元區、日本廣義貨幣供給（M2）年增率

第二則是全球極低的資金使用成本，未來恐怕會逐漸攀升，事實上已經是現在進行式。2009年初，從美國聯準會實施QE政策開始，英國、歐元區、日本全面跟進，雖然中國表現上沒有實施QE政策，但本質一樣的正逆回購，也是擴大印鈔票的概念，甚至可以說，今年來貨幣供給增加速度最快的，其實是中國，實施QE的美國、英國、歐元區、日本，還趕不上中國的貨幣供給增加速度。這五大經濟體的全面印鈔，無疑大幅壓低了全球資金使用成本，因為大量的浮濫資金供給，在全球各地流竄，非常明顯的推升全球許多大城市的房地產價格，還有體質結構較佳的國家證券市場，只要願意擴大槓桿融資和借貸，商業利潤或證券市場利潤將非常可觀。但是2017年以後，這個低成本資本使用的時代，短期內會逐漸消逝，因為主要經濟體會將貨幣政策從極寬鬆，轉為緊縮貨幣供給，供給減少，使用成本自然上升。

2016年初以來，全球許多國家的股市，從美國、德國、中國、英國、台灣，甚至是較低基期的巴西和俄羅斯，證券市場全面飆升，全球許多國際媒體、雜誌業者、證券機構、對沖基金，在2017年陸續警告，大型經濟體央行如果把貨幣政策改為緊縮，提高資本使用成本，這對於證券市場，將會是極大的傷害，如果全球股市重挫，又會回頭對實體經濟造成傷害，恐怕會釀成大規模全球金融風險。

漸進式升息，不至於造成金融風險

事實上，全球央行的貨幣政策大轉彎，確實會提高證券市場泡沫破裂的風險，不過這並不是立刻出現的，因為升息是漸進式的，例如一季0.25%的提升基礎利率，速度仍然相當緩慢，以美國FED為例，2017年9月FOMC官員預期，美元基礎利率在這波景氣循環末期，可能升息到2.75%，而目前美元基礎利率是1.25%，如果按照一季升息0.25%的進度來計算，美元利率很可能到2018年底或2019年初，才達到接近利率臨界上緣的局勢，如果人們因為許多金融機構的警告，在2017年就開始擔心金融風暴，那很可能是擔心太早了。

截至2017年第三季為止，以美國、德國、英國、法國為首的G7工業國，實體經濟狀況仍然相對樂觀，即使是開發中國家的中國，實體經濟也溫和成長，在民間消費維持穩定成長的趨勢下，就算景氣要急速惡化，最快也要半年後；然而，在升息初期，雖然資金使用成本會攀升，但金融市場和實體企業通常還能撐住，不至於立刻出現問題。

圖5：美國民間貸款違約情況

以美國為例，根據美國政府的統計，目前不論是逾期30天、60天、90天、還是120天以上未還債務比率，違約的情況都沒有明顯增加，這顯示美元基礎利率上升，還不至於帶給美國民眾龐大的債務壓力，不過嚴重債務違約的比重則是略微上升，美元升息顯然再度壓垮這些原本財務狀況就很差的美國人，整體來看，美國人的貸款違約情況，短期內還是非常健康的。

全球央行的貨幣政策變動，人們應該要對自己的財富狀況，或者從全球政府揭露的企業整體財務狀況，更加感到關注，因為在下一波金融海嘯來臨前，企業整體財務的違約狀況，通常都會出現明顯攀升的徵兆，警覺性高的人可以事先注意到，但是現在是升息循環初期，風險通常要到升息循環中後期才會出現，人們也不用過早擔心。

【本文僅反映專家作者意見，不代表本報立場。】

作者： Joe（蔡佑駿） 現任： 北美智權報專欄作家、 全台最大外匯部落格『外匯是穩定投資的天堂』主編、東森電視台財經固定來賓、聯合理財網專欄作家 經歷： 壹電視、東森、非凡電視台財經來賓 、非凡周刊專欄作家、經濟日報專欄作家、聯合理財網專欄作家、經濟日報外匯擂台連三屆冠軍

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