從今年一月份至今，投資人的日子很不好過。就拿台灣股市來說，根據證交所統計，2017年整年下來，平均每個投資人在股市的獲利是48萬元，而且萬點行情也成為常態；沒想到第一季就出現了大震盪，過年前就從11,200點的高峰急跌至10,400點；雖然年後又緩步回升，但四月底又跌倒10,500左右。雖然還是持續站在萬點以上，但這種雲霄飛車式的台股行情，恐怕大部分人都吃不消。

面臨這種處境的不只有台股。根據央行的統計，今年一月底到三月中之間，全球主要的股票市場都呈現下跌，包括美國的標普五百（S&P 500）指數和道瓊工業指數（DJIA）分別下跌了4.37%和6.55%，德國法蘭克福指數下跌7.46%，中國大陸的上證也下跌了7.5%。比較起來，台股同時期只下跌了1.15%，已經算相對緩和了。

美國聯準會（FED）的縮表行動，正是造成全球股市同步下跌的主因。從去年10月開始，聯準會確定升息的方向後，也同步啟動了資產負債表的正常化（Normalization）動作。簡單來說，就是要逐步縮減2009年之後，為了擴大貨幣供給而急速擴張的資產規模，實際的作法則是在市場上出售所持有的政府公債、政府機構所發行的證券化商品以及房貸證券等。

聯準會的縮表，去年十月間已正式啟動

實施大半年下來，聯準會的資產規模確實已有明顯縮減。2016年初，聯準會的總資產還有約莫4.46兆美元，之後雖然有升有降，但到了2017年年中，還是有4.44兆美元左右；然而，在正式啟動縮表後，聯準會資產規模在短短半年內就降到4.32兆美元，未來持續下探的可能非常大（圖1）。

圖1：2016年至今美國聯準會總資產規模變化。單位：兆美元

資料來源：http://www.federalreserve.gov

別小看這區區一千多億美元的影響。作為全球準央行的美國聯準會，任何一項貨幣政策的調整，都會影響全世界各國的貨幣供給甚至是物價漲跌。在乘數效應的加持下，聯準會藉著停止購債、從市場上收回過多美元的舉動，造成金融體系中美元需求大幅攀升。因此，在國際匯市中，美元出現了川普上台以來少見的升值，在亞洲、歐洲各國股市、匯市流竄的低利熱錢，也因為美元升值而回流美國。這就是為什麼各國股市會在同一個時間點一起下跌的主因。

那麼，如果聯準會繼續執行縮表計畫，股市就得一路跌下去？這倒也未必。另一個可以觀察的指標是通貨膨脹，尤其是國際油價。例如北海布蘭特（Brent）原油的價格從去年六月的低點：43.98美元/桶開始，整個下半年一路攀升，最高到達12月底的66.73美元/桶（圖2）。

油價上漲，代表通膨仍在持續中

不過今年以來，油價也因為美元升值出現了大幅波動，但總是能站穩60美元/桶的關卡，其他包括西德州、杜拜的原油報價，在四月當中也都維持在66美元以上。因此，除了未來國際原油價格向下摜破60美元，開始出現5字頭，代表貨幣緊縮政策已經開始打擊物價成長，否則聯準會縮表的計畫仍會繼續。

圖2：布蘭特原油現貨價格

資料來源：中央銀行

因此，面對近期的全球股市下跌，其實不必過度驚慌。油價仍在上升，代表物價未受到美元升值波及，實體經濟仍然在成長，任何過度反應都是不必要的，只不過今年跟去年不同的是，一方面股市的基期已經墊高，再加上聯準會縮表引發的資金退潮，投資市場的波動幅度加大是必然的，投資人必須趕快適應這種新局面。

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