面對美國發起的貿易戰，其實中國沒有太多本錢可以應戰，和美國更緊密的貿易與妥協，其實對中國經濟轉型更有利，中國政府現階段應該更加關注在自身的人口結構風險，積極改善減少人口結構惡化所帶來的經濟衝擊，這絕對比抵抗美國的貿易戰更為重要，

2018年2〜7月份，全球股市經歷2016和2017年的多頭榮景以後，出現較大的修正，中美貿易戰的主角之一，中國股市更是重挫逼近25%，回到2016年初的慘況。然而，美國7月初才會正式對中國出口商品加稅，7月以前仍處於談判階段，所以中美貿易戰對中國出口產生的實質負面影響，其實尚未展開。金融市場普遍擔心，中國內部另有龐大的債務和金融流動性問題，這已經先讓中國金融市場邁入空頭的擔憂。

圖1：近兩年來，中國與美國股票市場走勢

不過我觀察到的中國長遠經濟發展隱憂，仍然是人口結構，甚至龐大的債務和金融流動性問題，從某個角度來說，也是人口結構的穩定性出了問題。例如中國的退休金制度，出現了嚴重的入不敷出，中國人口老化是時間問題，中國政府未來要填補的退休金缺口會快速飆升，2016年退休金支出讓中國政府出現4291億元人民幣的缺口，如果退休金制度沒變，2018年缺口會膨脹到6000億元人民幣，2020年暴增至8900億人民幣，累積速度非常快。12年內，中國至少有25%人口是60歲以上，屆時退休金制度勢必會面臨崩盤的考驗，2018年6月，中國江蘇鎮江爆發大規模退伍老兵抗爭，這些退休老兵爭取的，就是政府落實補助金與退休金的核發。

中國退休金制度出現嚴重入不敷出

龐大的債務和金融流動性問題，為何在近年越來越顯得嚴重？因為中國已經不是一個年輕的新興市場，而是一個高齡化的國家，面對高齡化社會，民間會對國家社保制度產生更多懷疑，已開發國家普遍遇到的退休金制度虧損嚴重問題，中國也避不掉，而退休基金往往又涉及許多重要的國家資本市場，需要透過投資來增加基金收益，金融流動性出問題和債務可能違約只要消息一傳開，將造成證券市場大震盪，這是可能性很高的推論。

圖2：1960年至今，中國人口結構變化

資料來源：https://www.macromicro.me/blog

一個國家的社會保險制度建立相當不容易，如果政府發不出退休金，又無力改變原本的制度弊端，那麼國家財政勢必陷入破產，這會連帶影響整個國家的民間消費和經濟發展，不過人口結構的惡化，恐怕不是容易解決的問題了，中國15〜64歲的勞動人口比重巔峰，實際上已經過去了，從中國政府的統計數據來看，中國的適齡勞動人口，未來只會走下坡。

圖3：2008年至今中國失業人口變化趨勢

資料來源：https://tradingeconomics.com

圖4：2008年至今中國就業人口變化

資料來源：https://tradingeconomics.com

圖5：2001年至今中國就業職缺數量變化

資料來源：https://tradingeconomics.com

從就業人口的成長速度就可以觀察到，雖然中國失業人口不斷攀升，但扣除掉無法適當匹配市場職缺的失業人口，市場上能供給的勞工人口，其實也達到極限了。另外，隨著中國製造業擴張速度大幅減緩，GDP成長力減慢，民間投資降溫，未來中國民間企業能提供的就業職缺數量，也會逐漸下降，而且下降速度會比勞動人口減少速度還快，所以失業人口還會持續上升。

未來中國社會失業人口可能持續上升

這樣的人口負債結構，對於整個社會安定性，會是非常嚴重的負面影響，例如社會輿論會逐漸對國家社保制度能否撐到自己領到退休金，產生懷疑，企業也會對中國境內的民間消費成長空間感到擔憂，造成民間企業出走中國，同時，民間企業對未來前景若轉為保守，加上GDP成長速度減弱，中國政府的稅收成長，未來肯定持續上升，惡性循環，稅收不足又限制政府填補退休金缺口的能力，於是政府只能對外發行公債吸引資金，減緩財務壓力。

相對於中美貿易戰，中國自身的人口結構，恐怕是更大的負擔。因為貿易戰的本質還是商業，是在商言商，美國希望中國更加開放市場，這對中國資本市場來說，未必是壞事，搞不好競爭之下，還有利於中國產業升級，但是人口結構問題，對中國來說，短期內恐怕是無解。經濟的本質是供需原則，人類的幼年、青年、壯年、老年，每個階段都會有商品和服務的消費與供給，例如青壯年世代可能是房地產消費，未來中國的青壯年世代人口會走下坡，意味著青壯年世代的房地產消費力會下降，如果房地產業的供給沒有減少，那麼供過於求的環境下，就會造成房地產業的蕭條，又譬如老年人口需要退休金來維持生活開銷，但是老年人口大於青壯年人口，提撥退休金不足，勢必會對銀髮族的消費能力造成負面影響，人口結構的改變，會對整個社會的許多產業造成影響。

但是中國政府意識到人口結構的危機時，實質的作為其實已經太遲了，雖然中國政府2016年廢止一胎化政策，但隨著中國養育成本大幅提高，中國社會早已進入少子化的環境，開放二胎生育政策，但2017年的新生兒人數卻只有1720萬人，還比2016年的1850萬人少，即使2017年新生兒增加，中國家庭將幼兒扶養到15歲的勞動人口，至少也要15年，面對人口結構危機，中國社會能否順利撐過2030前以前的動盪都是未知數了，更遑論要撐到2016年的新生兒長大成人。

對全球資本更加開放，其實是更適合中國經濟成長的作法。中國本身是產能供過於求的經濟體，全球只剩下美國這個供不應求的大型經濟體，可以吃下中國的產能過剩。但是，如果中國越晚處理老年人口的退休金缺口問題，未來要動手處理的成本絕對更高，如果政府無法確保人民一輩子工作所應得的退休金給付，那社會的民間反彈力量，絕對會非常「狼性」。

【本文僅反映專家作者意見，不代表本報立場。】

作者： Joe（蔡佑駿） 現任： 北美智權報專欄作家、 全台最大外匯部落格『外匯是穩定投資的天堂』主編、東森電視台財經固定來賓、聯合理財網專欄作家 經歷： 壹電視、東森、非凡電視台財經來賓 、非凡周刊專欄作家、經濟日報專欄作家、聯合理財網專欄作家、經濟日報外匯擂台連三屆冠軍

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