2016年以來，俄羅斯、委內瑞拉、中國、土耳其都經歷過和美國發生外交爭執，可以發現，這些國家後來都出現股匯雙跌的狀況，中國是全球第二大經濟體，具備相對較強的抵抗力，但俄羅斯、委內瑞拉、土耳其的經濟體質，就很難擋得住美國的貿易反制政策或者經濟制裁。

2016年初，國際油價大跌，全球通貨膨脹大幅走低，但是兩年過後，當時的低油價反而形成低基期，2017年和2018年的國際油價大反彈，逐漸的帶動全球通貨膨脹，物價成長越來越明顯，這也導致全球許多新興市場，阿根廷、土耳其、委內瑞拉、南非等國家的物價全面揚升，全球開始擔心新興市場的經濟體質，是否能撐得住經濟的動盪。

圖1：近兩年布蘭特原油價格變化

美國是全球最大的民間消費國，內需消費是美國的經濟成長主要動能，2017年以前，美國的整體通貨膨脹率（Overall CPI）低於扣除食物和能源的核心通貨膨脹率（Core CPI），因為低油價拉低了整體的通貨膨脹。但是等到2017年以後，局勢就逆轉了，因為國際油價的年增率大增，美國的整體通貨膨脹就拉高了，通貨膨脹一拉高，美國聯準會（FED）勢必得進行升息。

圖2：2014年至今美國通貨膨脹率變化

資料來源：https://www.newyorkfed.org

美國經濟好轉，帶動其他國家出口成長

美國總統川普（Donald Trump）上台以後，美國景氣表現非常理想，房價和股市持續上漲，就業人口持續創高，領失業救濟金的人口不斷的下降，景氣好轉，FED升息是非常合理的，實際是美國也真的一直升息，利率從0.25%調升到2.0%，美國的經濟好得可以撐得住升息，然後強大的民間消費成長，持續帶動美國進口，美國從全球各地擴大進口，等於又帶動了許多國家的出口成長，例如東亞的日本、中國、南韓、台灣都是受惠國。

圖3：近五年美元基礎利率（%）

但是持續攀升的通貨膨脹，對某些國家來說，未必是好事，例如歐亞交界處的土耳其，就面臨龐大的經濟危機，2018年的通貨膨脹率逼近16%，遠超越已開發國家的2%溫和通貨膨脹水準。物價年增率16%的國家，會吃掉這個國家的所有經濟成長，GDP成長表現很普通的土耳其，面對逼近16%的通貨膨脹率，如果讀者是土耳其的央行，你會怎麼做？

圖4：進五年土耳其通貨膨脹率（%）

圖5：進5年土耳其每季GDP成長率（%）

毫無疑問的一定會進行升息！土耳其確實要升息，但利率應該提升到多高呢？土耳其央行把利率大幅拉抬到逼近18%，比通貨膨脹還高，目的就是為了抑制惡性通貨膨脹，但是超高的利率，未來數個月內，一定會對土耳其企業造成龐大的融資和貸款負擔，失業率和失業人口一定會明顯揚升，因為這利率超出土耳其整體經濟的負擔了。

土耳其同時面對惡性通貨膨脹和高失業率，央行的貨幣政策一定會進退不得，對於金融市場來說，投資人就會預期風險而事先避開土耳其的股市，土耳其的國際帳、經常帳赤字和高負債，本身就沒啥談判籌碼了，土耳其政府面對美國這全球最大的經濟強權，在貿易和外交的談判產生高度敵對性，市場自然會更加擔心。

圖6：近五年土耳其利率（%）

圖7：2008年至今土耳其失業人口變化（單位：千人）

體質不佳的新興經濟體，風險越來越高

事實上，就算沒有和美國起衝突，國際帳務赤字或負債太高的經濟體，早晚也會出現金融危機，因為美元不斷的升息，如果貨幣政策的轉變速度跟不上，負債比重一揚升，熱錢自然會流出該國，股市重挫，匯率貶值，資本撤離所產生的副作用，基本上都會出現。

除了已經出現問題的國家，印度、阿根廷和南非，這三國的風險也相當大，因為經常帳逆差實在頗大，美國景氣持續好下去，FED持續升息，這些國家的匯率後續勢必會出現巨幅貶值，萬一美國景氣從巔峰轉為走下坡，民間消費和進口成長驟減，全球景氣轉為衰退，這些國家還是會受影響。也就是說，這些經濟體質較差的新興市場，逃不開景氣循環末期的宿命。

按照以往的經驗，全球景氣成長告一段落，即將進入盤整期時，這些新興市場往往是率先發難的目標，這也給全球政府一個示警，當這些新興市場逐漸撐不住美元連續升息時，政府們也要意識到，景氣榮景不會一直擴張下去，繁榮和蕭條是相輔而生的，2018年美國FED釋出的訊息顯示，美元還會至少升息兩次，但是等到2019年，如果FED沒有再明確提出美國適合升息的訊息時，那麼各國政府就要小心一點了。

【本文僅反映專家作者意見，不代表本報立場。】

作者： Joe（蔡佑駿） 現任： 北美智權報專欄作家、 全台最大外匯部落格『外匯是穩定投資的天堂』主編、東森電視台財經固定來賓、聯合理財網專欄作家 經歷： 壹電視、東森、非凡電視台財經來賓 、非凡周刊專欄作家、經濟日報專欄作家、聯合理財網專欄作家、經濟日報外匯擂台連三屆冠軍

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