2018年的倒數第二週，台灣中央銀行與美國聯準會，幾乎在同一天內做出最新利率決策，並且表達對明年度的經濟預測。一如外界預期，美國維持升息態勢，而台灣維持利率不動。不過，縱使美國經濟表現仍然亮眼，台灣卻越來越難分到一杯羹：由於全球貿易情勢日趨緊張，明年恐怕得靠內需才能支撐台灣的經濟成長了。

美國總統川普（Donald Trump）曾經主持過真人秀節目「誰是接班人（The Apprentice）」，在節目中他對於表現不合格而被淘汰的參賽者，都會毫不留情地祭出「你被開除了！（You Are Fired!）」這句話，而這從此也成為他最家喻戶曉的名言；即使現在貴為美國總統，仍然時常下令要不適任的閣員捲舖蓋走路。

最新被他放入開除黑名單的，是上任還不到一年的聯準會主席鮑威爾（Jerome H. Powell）。眾所周知，川普的執政重點為吸引製造業回流以及縮減貿易赤字，「讓美國再次偉大」。這些政策都需要銀彈支援，偏偏掌管貨幣政策的聯準會不買單，一年內升息次數高達四次，尤其耶誕節前的最後一次升息，造成美股道瓊工業指數（Dow Jones Industrial Average）連續數日大跌，更傳出川普因此想把鮑威爾開除的新聞。隨後，雖然美國總統無權任意更換聯準會主席，但川普在個人推特（twitter）上，依然毫不留情地開罵，「美國經濟的唯一問題，就是聯準會！」

美國聯準會於2018年四度升息

圖1：鮑威爾（左）領導的美國聯準會在2018年已4度升息，惹得川普公開激烈批評（右）

資料來源：美國聯準會、twitter

不過，從失業率、經濟成長還有物價上漲率這些經濟指標來看，聯準會升息確實有其必要性。談到升息的原因，聯準會指出，美國的勞動市場正在持續增強，經濟也維持強勁成長，尤其通貨膨脹率也來到2%左右，接近聯準會預設的目標。為了防止景氣過熱，聯準會才決定把政策利率提升到2.25%至2.5%的區間內。

有個不聽話的聯準會並不是川普最大的麻煩；更大的麻煩是，接下來的兩年內，這個聯準會恐怕都會跟他唱反調。根據聯準會公開市場操作委員會（FOMC）成員對於美元政策利率的評估，在2019、2021年之間，大多數成員都認為合理的利率區間應該是2.75%至3.25%，也就是還有相當的升息空間；若是要看到降息，最快也是2021年以後的事──屆時已是下一輪美國總統大選之後了（圖2）。換句話說，在川普接下來的任期裡，聯準會可能都會跟他的經濟政策唱反調。

圖2：聯準會FOMC成員對於合理政策利率區間的落點分布

資料來源：美國聯準會

國內主要智庫皆不看好明年經濟

照理說，美國經濟既然能持續榮景，台灣應該也能雨露均霑，不過事實並非如此：國內主要的經濟智庫如中研院經濟所、中華經濟研究院以及中央銀行，在12月初紛紛下修對今（2018）年和明（2019）年的經濟成長預測，其中最悲觀的中華經濟研究院，認為2018年的經濟成長率僅有2.62%，到了明年更僅剩2.18%（表1）。

表1：國內主要智庫近期發布經濟成長預測

資料來源：各大智庫

究其原因，關鍵在台灣的經濟命脈：國際貿易上。由於美中貿易戰持續延燒，再加上主要國家均推行在工業化政策，使得全球貿易成長趨緩。央行發布的研究報告中，引述世界貿易組織（WTO）所編製的全球貿易展望指標，於今年11月已降至兩年來的新低點，顯示全球貿易活動已確實放緩。

展望未來，國際貨幣基金（IMF）於今年四月預測2018、2019的全球貿易成長率，原本還分別有5.1%和4.7%，但今年10月也調降至4.2%與4%（圖3）。影響所及，根據央行的預測，2018年台灣的淨出口（出口減進口）將成為經濟成長的牽絆，整年的「負」貢獻度為0.22%，明年才有機會轉正，但貢獻度也是很微薄的0.35%。

因此，這兩年台灣如果還想在經濟上繳出什麼成績單，消費內需恐怕是唯一的指望了。

圖3：IMF全球貿易成長率預測

資料來源：央行理監事會後記者會參考資料，中央銀行，2018/12/20

值得注意的是，從台灣、美國幾乎同時發佈、但方向迥異的利率政策來看，經濟上的連動關係似乎已不如過往緊密。美國已經進入升息循環，即使未來兩年的升息態勢不見得跟2018年一樣積極，但在實體經濟還看不到明顯衰退的跡象前，討論降息時機還言之過早。相反的，全球貿易成長已經停滯，台灣若還想維持貿易的傳統優勢，幾乎沒有任何讓台幣升值、打擊出口競爭力的空間。因此，台灣的央行不僅不敢升息，搞不好還有降息的可能。

從種種跡象來看，2019年的經濟波動幅度會比今年更大，對台灣應是個不好過的一年，恐怕得先做好準備了。

參考資料：

1. 央行理監事會後記者會參考資料，中央銀行，2018/12/20

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