從許多經濟數據來分析，經歷2018年的中美貿易戰後，美國的經濟狀況並沒有走下坡，甚至FED還認為美國景氣好到可以繼續升息，反觀中國雖然盡可能封鎖各種景氣負面訊息，但是稅收、貨幣供給、就業等資料，還是反映了中國內部的經濟負面壓力相當大。

面對2018年的貿易戰攻防，主角之一的美國，截至2018年第三季，仍然維持相對理想的經濟成長。2018年前三季度GDP是3年來平均最高值，截至貿易戰影響最大的第三季，GDP揚升到3.4%，這是近三年來第二高的成長，換成和去年同期相比的GDP年度成長率來看，美國GDP成長在基期墊高的前提下，GDP成長揚升更快，每個月的非農業就業人口，絲毫也沒有轉弱的跡象，在消費和商業相關的經濟數據，到了2018年底，統計數據也沒有明顯轉差。在中美貿易戰裡，美國算是撐住了第一局。

圖1：美國GDP成長折合年率（%）

圖2：美國GDP年度成長率（%）

圖3：美國非農業就業人口（千人）

美國的經濟與就業都在持續擴張，中國正好相反

接下來看到另一個主角。中國的經濟成長，和前一季相比的GDP仍然維持溫和成長，但去年同期相比的GDP，雖然成長幅度下降，但官方公布的統計數據仍然維持6.5%以上的成長，以中國經濟規模這麼大的經濟體來說，這樣的GDP成長仍然算是不錯。

但就業人口方面的數據，恐怕就不樂觀了，因為中國官方只公布年度數據，所以無法取得明確的中國就業人口，但是以2016年就業人口7億7603萬，2017年就業人口7億7640萬，如此小的增幅來推估，而且中國勞動總人口已經在減少，中國農業部的報告指出，12月初中國已經有約740萬名農民工從城市回鄉，中國農民工數目比2017年多出1.7%，增加了約286.52萬人，這意味著中國總就業人口很難比2017年成長，因為城鎮地區的工作收入還是比農村好上許多，除非城鎮的經濟成長受到嚴重負面衝擊，否則農民工不會大規模的從城市返鄉，所以我估計2018年的中國就業人口，很難超過7億7500萬人。不管是不是中美貿易戰的影響，中國2018年第四季的就業市場，很難樂觀看待。

圖4：中國GDP成長折合年率（%）

圖5：中國GDP年度成長率（%）

圖6：中國就業人口（萬人）

資料來源：https://tradingeconomics.com

因為能夠及時反映中國經濟狀況，而且中國官方願意公布的數據有限，所以稅收、用電量、貨幣供給的資料，某種程度能及時反映中國2018年底的經濟狀況。根據中國官方資料，1到11月主要稅收如下：國內增值稅56,672億人民幣、國內消費稅10,377億人民幣、企業所得稅34,906億人民幣、個人所得稅12,987億人民幣。而1到10月主要稅收如下：國內增值稅52,682億人民幣、國內消費稅10,207億人民幣、企業所得稅34,434億人民幣、個人所得稅12,287億人民幣（表1）。

表1：2018年中國主要稅收狀況（單位：億元人民幣）

資料來源：中華人民共和國財政部

相減以後，中國11月的消費稅增加170億人民幣、企業所得稅472億人民幣、個人所得稅700億人民幣。以消費稅來說，1到10月平均每月可以徵收到1000億人民幣，但是11月竟然只剩下170億人民幣，而且這還是經過11月份的雙11網路購物節加持後的稅收。企業所得稅部分，1到10月平均每個月可以徵收到3440億人民幣，但11月竟然只剩下472億人民幣，這些數據完全反映了，中國2018年底，民間消費降溫非常快速，連帶也影響到企業的營收狀況。中美貿易戰的環境下，雖然中國出口還沒有減少的跡象，但這可能是美國企業擔心關稅成本，提前拉貨，墊高中國出口數據所致。出口是中國重要的經濟成長引擎，以11月的企業營收和政府稅收數據來看，中國企業整體製造業的企業管理階層，後續對景氣看淡的機率會非常高。

圖7：2006年至今中國總負債狀況

圖8：中國人均財務狀況

未來歐美消費力減弱，中國債務問題將完全暴露

2018年，中國政府推行國進民退政策，加上長年維持寬鬆貨幣政策、國企補貼、外交國防維穩支出，年年舉債，截至2017年的官方資料，中國企業和家庭負債已經高達209%的GDP成長，中國每年的負債成長甚至比GDP成長還要強勁。這樣的國家財務狀況，在中美貿易戰之下，2020年將會變得更為棘手，因為根據美國FED的貨幣政策預期，如果美國經濟榮景到2020年之後從巔峰開始走下坡，一旦美國消費力減弱，歐洲很難不受影響，歐美民間消費和進口能力減弱，那麼整個東亞出口國家勢必都會受到負面影響。沒有樂觀的經濟成長當作掩護，中國的債務問題，屆時會顯得壓力更大。

圖9：中國M1和M2貨幣供給年增率

資料來源：https://www.macromicro.me

另外，從中國的整體貨幣供給系統，也可以觀察到中國民間對於經濟前景預期的狀況。2008年金融海嘯時，中國民間的M1貨幣供給年增率，長時間低於M2貨幣供給年增率，相對於M1代表資金隨時準備投資的好景氣，M2代表民間資本傾向定存意願，對景氣保守看待，2012到2015年，M1年增率低於M2的年增率再度出現，這時反映景氣的中國股市又持續低迷了數年。

2018年，這樣的貨幣結構又出現了，而且趨勢看起來是正在進行式，M1甚至可能會進入負成長的趨勢。這種狀況如果真的出現，將是十多年來，中國政府維持寬鬆貨幣政策的前提下，貨幣供給竟然還出現極負面的資本流動性萎縮，民間融資成本勢必會壓不下來，中國的債務壓力屆時會相當高。

中美貿易戰即將進入2019年，美國對中國課徵的進口關稅，未來絕對會對中國經濟問題雪上加霜，中國經濟前景，很難樂觀。

【本文僅反映專家作者意見，不代表本報立場。】

作者： Joe（蔡佑駿） 現任： 北美智權報專欄作家、 全台最大外匯部落格『外匯是穩定投資的天堂』主編、東森電視台財經固定來賓、聯合理財網專欄作家 經歷： 壹電視、東森、非凡電視台財經來賓 、非凡周刊專欄作家、經濟日報專欄作家、聯合理財網專欄作家、經濟日報外匯擂台連三屆冠軍

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