在今年即将结束前，健永与喜康两家在兴柜市场挂牌、准备日后上市柜的生技公司，对外宣布将撤销兴柜登录，并且寻求往其他交易所上市交易。他们都是专注于新药开发、原本也以在台湾上市柜为终极目标，却在兴柜阶段就打退堂鼓，显然是对台湾资本市场的筹资能力极度不看好。他们的下一个目的地，除了人人皆知的纽约以外，也可能是另一个正积极招揽生技业上市的，离台湾也最近的香港。

同样在今年，香港交易所（简称港交所）陆续完成了几件亮眼的上市案。7月13日，鸿海集团将其初创时的连接器事业，分割成立鸿腾精密，在港交所挂牌。到了11月，大陆网络巨头腾讯则是把旗下的在线文学网站分拆成阅文集团在香港上市，同在选在11月初到香港上市的还有知名电竞设备品牌雷蛇公司（Razer Inc.）。

值得注意的是，这三家公司，都不属于港交所传统上偏好的金融或地产行业。港交所高级副总裁钟创新解释，自从2014、2016年陆续实施深港通、沪港通后，港交所的生态已经发生改变。统称为「陆港通」的深港通以及沪港通，指的是港交所分别与上海、深圳两个中国内地交易所搭建的股票交易平台，只要是列在平台上的股票，两地（香港与上海或深圳）的投资人都可以自由交易。

陆港通后，港交所不再只有地产与金融股

「现在港交所一共有441家上市公司参与陆港通，」钟创新指出，这四百多家公司虽然只是整体上市公司的20%，已经代表港交所将近9成的市值与交易量，「今年七月上市的鸿腾精密，也已经加入到陆港通了。」

与上交所、深交所对接后，最明显的效应就是交易量。2014年以前，港交所的日均交易额最多是700亿港元，但在2015年、沪港通正式开通后，日均交易额立刻大幅成长到1000亿港元以上。同样地，当2016年底宣布深港通正式上路后，2017年统计到10月底的日均交易额也已经有830亿港元，比2016年的670亿港元成长了24%（图1）。

图1：2010~2017年港交所平均每日交易额。单位：10亿港元（2017年统计至10月底）

数据源：2017 中华医药创新与投资大会，2017/12/07

钟创新分析，从2014年到现在，从内地「南下」到香港的资金的影响力已经不容忽视。根据统计，2014年时，来自上海、深圳资金的日均成交额仅有9亿港元，占港交所每日成交额的比率不到1%；但到今年10月底前，这些南下资金的日均成交额已经将近90亿港元，占比也超过7%（图2）。

「这些资金对本益比（P/E）的接受度比较大，」钟创新解释，在上交所或深交所挂牌的公司，本益比在30至40倍、甚至50倍以上的都非常普遍，代表在同样的获利能力下，在上海、深圳两地的公司可以获得投资人较高的估值。如今，同样的估值效应也通过陆港通，渐渐在香港发酵。以2017年统计至七月底的港交所初次公开发行（IPO）案件当中，有40%的公司获得20至50倍间的本益比。

图2：2014~2017年港股通平均每日交易额（右轴，单位：亿港元）及其占总成交额比率（左轴）。（2017年统计至10月底）

数据源：2017 中华医药创新与投资大会，2017/12/07

因此，在陆港通的影响下，现在的港股资金，对于风险高、增值空间大的生技医疗产业也越来越有兴趣。今年上半年内，港交所最受瞩目的IPO案：药明生物，就是属于生技医疗产业。2007年，追赶着中概股赴美上市的风潮，原本的药明康德集团在纽约证交所（NYSE）挂牌。

2015年，药明康德完成私有化，从纽约证交所下市，当时公司市值为33亿美元。下市后，药明康德分拆为三家公司，其中专精于生物制剂研发服务的药明生物决定到香港上市，并于今年六月中完成挂牌。到10月25日，药明生物的市值已经达到72亿美元。

记取过往失败教训    港交所开始拥抱生技业

但港交所想做的并不只于此。2014年，港交所与纽约交易所为了争夺阿里巴巴上市案可说都费尽苦心，但阿里巴巴最终还是选择纽约。三年之后，记取当时失败的教训，港交所也修改了上市规则，即将开放同股不同权以及无营收上市许可两大限制。

图3：香港交易所高级副总裁钟创新

摄影：蒋士棋

「这些改革对于生技公司上市应该很有帮助，」钟创新指出，新创企业在筹资过程中，创办人的股权比例很容易被稀释，并因此丧失公司主导权；因此，港交所计划引入A/B股制度，允许上市公司发行两种投票权相异的股票，分别由经营阶层与一般投资人持有，使经营阶层能够在股权稀释后仍能保有主导权。此外，因应生技产业的研发期间长，往往过了很多年都还看不到营收，港交所也研议开放让未有营收的公司也能上市，以解决生技医药业的筹资困境。

「最新的状况是，香港特区政府已经同意A/B股的制度，明年（2018）应该就能正式发布，」钟创新透露，目前港交所倾向在主板的上市规则中新增这些制度安排，以加速推动这项政策。而从这些年来的变化与政策上的积极度来看，香港想保有亚洲甚至全球金融中心宝座的企图心，不言可喻。