今年八月底，台湾将出现一家重量级的投资公司，而且已经确定将由台湾地区「行政院」国发基金参股40％。不过，与其他国家主权基金（sovereign wealth fund）不同的是，这家投资公司不会以自有资金进行投资，而是仿照创投管理人模式向外募集资金。这对国际商业信用破产的台湾政府来说，恐怕将困难重重。

新政府的产业政策终于出现大动作。七月初时，台湾地区「行政院」国发基金宣布，将与民间共同出资，成立名为「台杉」的重量级投资公司。等到八月底正式登记后，将募集超过100亿元以上的资金，投资新政府重点扶植的五加二产业。目前可以确定的是，第一文件规模约20亿元的基金，将优先投资于人工智能（AI）以及物联网（IOT）产业。

虽然是由国发基金出面筹设，但台湾地区「行政院」「国发会」副主委龚明鑫强调，未来国发基金在台杉的股份将只有40%，也就代表这会是一家民间性质的公司，至于在基金的运用管理上，国发基金也只会提供建议，仍然尊重专业经理人的决策。

国发基金也是台积电大股东

严格来说，国发基金虽然多半执行政策导向的投资，但在将近50年的运作期间内，仍然有不少获利丰硕的成果。举例来说，台湾资本市场的龙头：台积电，国发基金就是持股达6%以上的大股东，持股数超过16亿股（表1）；如果以台积电今年每股配发7元现金股利来计算，国发基金今年可以从台积电得到至少112亿元的收入。

表1：2017年台积电持股前十大股东

数据源：(台湾)2017年台积电年报

台杉未来的运作模式，也会跟国发基金有所不同。在创投产业中，金主（LP）与管理人（GP）各司其职：金主负责资金提供、管理人负责资金运用；过去国发基金担当的多为LP，但台杉却是得对外募集资金、拟定投资策略的GP。换句话说，虽然运用的不见得是自己的钱，但也因此得对外部投资人负责，难度只会更大。

有趣的是，放眼其他国家，几乎所有的国家资金，都不是以GP的形式运作。以台积电的前十大股东为例，除了我国台湾地区的国发基金外，也可以看到阿布扎比投资局、新加坡政府、挪威中央银行……等各国政府机构的名字。因为政府机关每年有稳定的税收，因而债信也比一般企业好，本身就是资金充沛的大金主。因此，不管是出于获利或者政策目的，都不需要再向外募资，但台杉还没正式成立，就已经定位成基金管理者，与创投业的惯例并不一致。

台湾政府的商业信用已濒临破产

没有前例问题不大，只要投资人能够接受就好；但当前是否有人愿意把钱交给台杉运用，恐怕也是充满问号。因为，金融业的运作基础就是信用，但在彰银股权争议以及年金改革两案之后，台湾地区的商业信用，几乎荡然无存。

先看看彰银案。从2007年一路喧闹至今，台新金控终于在2014年一状告上法院，要求确认十年前台新金控与财政部之间的彰银经营权移转契约至今仍然有效。诉讼了三年后，今年5月二审的台湾高等法院宣判，确认台湾地区「财政部」在台新金仍为彰银最大股东期间，应该支持台新金取得彰银过半的董事席次。

此外，高等法院也指出，台湾地区「财政部」直到9年后才提出2007年成立的契约没有拘束力，已经「违反诚信原则，并造成政府失信于民的恶例」。然而，即使司法体系已经讲出如此重话批评，在彰银今年的董事改选中，财政部仍然联合公股银行势力，强行取得彰银过半董事席次，根本视司法于无物。

年金改革案也是如此。本刊在前期文章（台湾现在最需要来场债务协商）就曾提醒，人口负债才是台湾财政最大的危机，削减军公教年金只是转移焦点，而且还会有政府诚信破产的大问题；然而，九个月后政府还是以公平正义、财政永续这些口号，强行通过了新的年金改革方案。以财务的角度来看，这形同债务人只因为还不出钱就自行免除债务──当然，债务人的负担是减轻了，但以后也没有其他人敢借钱给他了。

当然，台杉今天经营的是产业投资，与彰银或年金改革的情况并不相同，但政府股东：国发基金的定位也很值得探讨。举例来说，虽然国发基金号称有超过四千亿元的规模，更有台积电这样的获利金鸡母，但已经连续两年未能缴交获利给国库，2008年以后，也只有一年的缴库金额超过百亿元，对政府财政的帮助简直杯水车薪（见图1）。

图1：2004~2016年国发基金缴库金额

数据源：(台湾)行政院国发基金105年年报

因此，虽然国发基金只持有台杉40%股权，但只要募资得宜，国发基金仍然可以实质掌控这家公司，乃至于主导各个投资基金的决策方向。届时，国家利益与投资绩效如果相冲突，又该以谁为优先？而台湾政府在商业上已经好几次说话不算话，又有多少投资人敢跟我们一起做生意？

以国家资源来扶植产业发展的想法并没有错，但若无法挽救台湾政府的商业信用，以及解决潜在的利益冲突，立意再好，成果恐怕也十分有限。

数据源：

1. 行政院国发基金105年年报，行政院国家发展基金管理会
2. 行政院核准国发基金投资「国家级投资公司」，行政院国家发展基金管理会
3. 2017年台积电年报