2016年以来，俄罗斯、委内瑞拉、中国、土耳其都经历过和美国发生外交争执，可以发现，这些国家后来都出现股汇双跌的状况，中国是全球第二大经济体，具备相对较强的抵抗力，但俄罗斯、委内瑞拉、土耳其的经济体质，就很难挡得住美国的贸易反制政策或者经济制裁。

2016年初，国际油价大跌，全球通货膨胀大幅走低，但是两年过后，当时的低油价反而形成低基期，2017年和2018年的国际油价大反弹，逐渐的带动全球通货膨胀，物价成长越来越明显，这也导致全球许多新兴市场，阿根廷、土耳其、委内瑞拉、南非等国家的物价全面扬升，全球开始担心新兴市场的经济体质，是否能撑得住经济的动荡。

图1：近两年布兰特原油价格变化

美国是全球最大的民间消费国，内需消费是美国的经济成长主要动能，2017年以前，美国的整体通货膨胀率（Overall CPI）低于扣除食物和能源的核心通货膨胀率（Core CPI），因为低油价拉低了整体的通货膨胀。但是等到2017年以后，局势就逆转了，因为国际油价的年增率大增，美国的整体通货膨胀就拉高了，通货膨胀一拉高，美国联准会（FED）势必得进行升息。

图2：2014年至今美国通货膨胀率变化

数据源：https://www.newyorkfed.org

美国经济好转，带动其他国家出口成长

美国总统川普（Donald Trump）上台以后，美国景气表现非常理想，房价和股市持续上涨，就业人口持续创高，领失业救济金的人口不断的下降，景气好转，FED升息是非常合理的，实际是美国也真的一直升息，利率从0.25%调升到2.0%，美国的经济好得可以撑得住升息，然后强大的民间消费成长，持续带动美国进口，美国从全球各地扩大进口，等于又带动了许多国家的出口成长，例如东亚的日本、中国、南韩都是受惠国。

图3：近五年美元基础利率（%）

但是持续攀升的通货膨胀，对某些国家来说，未必是好事，例如欧亚交界处的土耳其，就面临庞大的经济危机，2018年的通货膨胀率逼近16%，远超越已开发国家的2%温和通货膨胀水平。物价年增率16%的国家，会吃掉这个国家的所有经济成长，GDP成长表现很普通的土耳其，面对逼近16%的通货膨胀率，如果读者是土耳其的央行，你会怎么做？

图4：进五年土耳其通货膨胀率（%）

图5：进5年土耳其每季GDP成长率（%）

毫无疑问的一定会进行升息！土耳其确实要升息，但利率应该提升到多高呢？土耳其央行把利率大幅拉抬到逼近18%，比通货膨胀还高，目的就是为了抑制恶性通货膨胀，但是超高的利率，未来数个月内，一定会对土耳其企业造成庞大的融资和贷款负担，失业率和失业人口一定会明显扬升，因为这利率超出土耳其整体经济的负担了。

土耳其同时面对恶性通货膨胀和高失业率，央行的货币政策一定会进退不得，对于金融市场来说，投资人就会预期风险而事先避开土耳其的股市，土耳其的国际帐、经常帐赤字和高负债，本身就没啥谈判筹码了，土耳其政府面对美国这全球最大的经济强权，在贸易和外交的谈判产生高度敌对性，市场自然会更加担心。

图6：近五年土耳其利率（%）

图7：2008年至今土耳其失业人口变化（单位：千人）

体质不佳的新兴经济体，风险越来越高

事实上，就算没有和美国起冲突，贸易赤字或负债太高的经济体，早晚也会出现金融危机，因为美元不断的升息，如果货币政策的转变速度跟不上，负债比重一扬升，游资自然会流出该国，股市重挫，汇率贬值，资本撤离所产生的副作用，基本上都会出现。

除了已经出现问题的国家，印度、阿根廷和南非，这三国的风险也相当大，因为经常帐逆差实在颇大，美国景气持续好下去，FED持续升息，这些国家的汇率后续势必会出现巨幅贬值，万一美国景气从巅峰转为走下坡，民间消费和进口成长骤减，全球景气转为衰退，这些国家还是会受影响。也就是说，这些经济体质较差的新兴市场，逃不开景气循环末期的宿命。

按照以往的经验，全球景气成长告一段落，即将进入盘整期时，这些新兴市场往往是率先发难的目标，这也给全球政府一个示警，当这些新兴市场逐渐撑不住美元连续升息时，政府们也要意识到，景气荣景不会一直扩张下去，繁荣和萧条是相辅而生的，2018年美国FED释出的讯息显示，美元还会至少升息两次，但是等到2019年，如果FED没有再明确提出美国适合升息的讯息时，那么各国政府就要小心一点了。

【本文仅反映专家作者意见，不代表本报立场。】

作者： Joe（蔡佑骏） 现任： 北美智权报专栏作家、全台最大外汇部落格『外汇是稳定投资的天堂』主编、东森电视台财经固定来宾、联合理财网专栏作家 经历： 壹电视、东森、非凡电视台财经来宾 、非凡周刊专栏作家、经济日报专栏作家、联合理财网专栏作家、经济日报外汇擂台连三届冠军