依據經濟合作暨發展組織（Organization for Economy Cooperation and Development，簡稱OECD）表示，到了2030年，將是生物經濟（Bioeconomy）的時代；未來的20-30年，在環境、氣候、能源因素以及健康方面的考量下，將朝此方向前進(參考文獻一)。

在上一期電子報提到，目前全球生技製藥產業授權，在上市時間及風險等考量下，於研究（Research）階段即授權的比例逐漸減少，有愈來愈傾向以臨床前試驗（Preclinical）之後，甚至在臨床第二階段（Phase II）才授權的趨勢，相對地，授權金額因授權階段的延後，也有逐年提高的趨勢。

圖1 2001-2005年生技業者各階段授權比例趨勢
資料來源：Pharmaceutical Licensing Strategies

授權，是一相當損耗時間及心力的過程，需經過相當繁複而嚴謹的準備，而談判過程中授權與被授權雙方「意見的整合」更是一門學問，如先前資料準備不足或後續合約訂定不足等，都將可能造成自己相當大權利（金錢）地損失。
授權的過程，簡單地說，就是「交易價格」產生的過程；但如何在「價格」訂定前先定義一尚未產品化的技術的「價值」，作為基本授權價值參考，自然就需先經過所謂的「鑑價」（Valuation），因此，本文將再針對生技產業授權過程中的鑑價程序，簡單再作一概述。

首先，必須了解的是，生技製藥產業為一相當特殊產業，以產品生命週期來看，因為臨床及臨床前試驗的關係，造成其技術於早期研發時間、金錢投入上，都明顯較其他產業來的長且風險高；但是，如產品能順利通過臨床試驗順利上市，則後續產品於市場上的銷售期限及技術替代性風險，則明顯較其他產業來的長而穩定，非但如此，藥物產品的毛利亦明顯較其他產業高。

圖2 生技製藥業產品生命週期示意圖

資料來源：作者整理

也因為如此，在產品上市前，風險明顯較其它產業高且投入金額更為可觀的狀況下，如何以一較合理方式，評估其合宜的「參考價值」，就是鑑價的目的與難處。

依據Business Insight 產業調查報告資料指出（參考文獻二），製藥（Pharma）及生技（Biotech）普遍還是以「現金流量淨現值折現計算法」（Discounted cash flow NPV calculations）為主，其次為「決策樹預估淨現值計算法」（Decision-tree expected NPV calculations）及「簡易產品銷售預估法」（Simple product sales forecasts）方式等。其中「簡易產品銷售預估」為生技公司唯一使用上較製藥公司比例高的一項方式；另外，較少使用的鑑價方式為「蒙地卡羅模擬模型」（”Monte Carlo” simulation models）及「選擇權鑑價模式」（Real option valuations），此二鑑價模式的採用比例，製藥產業則分別較生技產業多出約30及50%，為鑑價模式當中有明顯差異的二項。

圖3 授權過程中之鑑價方式統計

資料來源：Business Insight

依據 Nature Biotechnology 於2001年所刊登的文獻指出，生技製藥產業因為成本、時間及風險（成功率）等多重因素考量下，則以「風險調整淨現值」（Risk Adjusted Net Present Value，rNPV）作為鑑價參考，此方式目前於生技製藥產業上，亦為相當熟知的鑑價方式（參考文獻三）。

圖4 rNPV鑑價方式示意圖

資料來源：Nature Biotechnology

以鑑價而言，鑑價方除需針對該鑑價標地之技術、專利及市場趨勢等，基於第三公正立場，客觀充分地分析該標的優劣勢，以供參考外；更重要地，在參數的參考使用上，則更需符合該標的鑑價時狀況。以生技製藥產業而言，首先對於鑑價標地應用市場，則需先定義清楚，其次，於臨床試驗的成功率上（風險），因為治療標的不同，各階段成功率自然也會有所不同，例如以中樞神經藥物（Central nervous system）而言，一般統計指出其藥物臨床至上市成功率約為7-8%（參考文獻四、五），但若為腫瘤藥物（Oncology），則其機率更低。
非但如此，折現率（Discount Factor）方面，更是相當重要因子，依據Nature Biotechnology資料指出，大型製藥公司（big pharma）一般折現率介於8-12%，而生技公司因高度風險關係，折現率介於20-50%（參考文獻六）；另外Bode-Greuel亦指出，一般生技公司的折現率則約為30%等（參考文獻七），表示隨著鑑價委託單位不同，折現率也有很大變化；因此，如何選用適合鑑價標地使用的折現率，亦是影響鑑價非常重要的變因。

經鑑價計算所產生之「價值」，並非該標的之「價格」，更非所謂地「成交價」；鑑價乃基於種種假設條件下，本於第三者立場所提出，提供參考的「工具」。畢竟在時間因素的左右與經營團隊的決策影響狀況下，皆會造成後續鑑價標地價值有非常大的改變，甚至產品於未來市場的變數，更是誰都無法精確預估的，如「威而鋼」，當初主要目標為開發治療心血管疾病及血壓控制藥物，但相信該藥廠（輝瑞藥廠，Pfizer）也不會想到，竟然因為「副作用」的關係，造就其藥物在全球引起旋風，成為該藥廠賺大錢的金雞母明星藥。

針對同一標地，在不同鑑價方式下，所獲得的價值當然有所不同，甚至其落差有天南地北的狀況；但是，並非表示鑑價之錯誤，畢竟每個人對於同一標地的看法，也總有相當大差別，鑑價除了價值的反應呈現外，最重要的，還是在該標的競爭優劣勢的整理分析等，如此對於該標的使用上，也才更有參考價值。

參考文獻